誰在為AI淘金熱買單？

提示：不是股東，是那些頭疼的放款人。

AI資料中心現在就像便利商店一樣，一轉角就有一座。每家科技巨頭都在搶著蓋自己的「算力神殿」，但有趣的是——這些金光閃閃的建設並不是靠獲利或股票熱潮撐起來的，而是靠債務。而且這些債務被包裝得又漂亮又複雜，會計師都得開GPS才能找到它的歸屬。

🏗 Meta的270億美元「隱形堡壘」

Meta在路易斯安那州要蓋一座270億美元的Hyperion資料中心，但神奇的是，這筆錢沒有出現在Meta的資產負債表上。為什麼？因為這座「堡壘」其實歸一個特殊目的公司（SPV）所有，由Blue Owl Capital出錢搞定。Meta只保留20%的股份，還能拿到幾十億現金，外加未來的租約。

對Meta來說，這是財務瑜伽——姿勢高難度，壓力卻歸別人扛；對Blue Owl來說，這是高收益的倒立——血流往上衝但不能掉下來。

☁ Oracle的「50億雲端貸」

Oracle也準備發行超過500億美元的公司債，專門用來擴建AI雲端資料中心。新口號可以改成：「只要敢借，他們就會算。」

這些錢大部分都流進建設專案，再由Oracle反租回來使用。債券投資人拿6~7%的收益；Oracle繼續擴張、維持漂亮的信用評等。一切都很完美……除非AI需求的熱度比液冷GPU還快降溫。

💰 軟銀的「抵押奇招」

軟銀則選擇把手上的Arm股票抵押，借出約50億美元——有點像拿你的勞力士去當舖，只為了多換得幾枚賭場的籌碼。Arm的股價目前表現不錯，但萬一AI泡沫哪天漏氣，這筆借貸可能會變成軟銀財報上的驚悚小說。

📉 悲傷的放款人

最大的反差在這裡：
所有AI巨頭的市值都在歷史高點，但放款給他們的金融機構——像Blue Owl、Ares、FS KKR——今年股票的報酬卻是負的。換句話說，借錢的人成了英雄，出錢的人變成心痛的配角。AI的派對很熱鬧，但真正買單的，是那些在後台算利息的金融人。

⚠ 債務才是真正的故事

這場AI狂潮的幕後，其實是一連串的槓桿遊戲：

• SPV結構讓債務消失得無影無蹤。
• 租回機制把風險包成「別人家的事」。
• 私募信貸基金為了追收益，越借越長、越借越複雜。

如果AI需求降溫，或成本超支，這些結構會比AI模型「幻覺」還快崩壞。

‍現在大家都在談AI公司市值破兆，卻沒人問：誰在替這場派對刷卡？AI的未來或許是光明的，但現實是：這一切都靠借來的錢在燃燒。而當音樂停下時，沒有椅子的，永遠不是CEO——而是那些還在數貸款的放款人。‍

‍

更多市場洞見文章:  www.prjanalytics.net/insights-tcn